Market Maker, STP, ECN: Cara Broker Mengeksekusi Order Anda

Dasarnya: siapa lawan transaksi Anda

Setiap order beli butuh penjual, dan setiap order jual butuh pembeli. Pihak yang mengambil sisi berlawanan dari order Anda disebut counterparty (lawan transaksi). Model eksekusi broker menjawab pertanyaan ini: siapa counterparty Anda, dan dari mana harga yang Anda lihat berasal.

Di forex dan CFD ritel, transaksi umumnya terjadi di luar bursa (OTC). Karena itu, harga dan cara eksekusi bisa berbeda antar broker. Lihat juga OTC vs Bursa dan Apa Itu Broker Forex.

Istilah yang sering muncul:

• Spread: selisih harga bid dan ask. Penjelasan lengkap di Apa Itu Spread.
• Slippage: selisih antara harga yang Anda minta dan harga eksekusi. Lihat Apa Itu Slippage.
• Penyedia likuiditas (liquidity provider, LP): bank atau dealer besar yang terus memberi harga beli dan jual. Lihat Pelaku Pasar Forex.

Market maker (dealing desk)

Broker market maker membuat harga sendiri dan menjadi counterparty langsung bagi order Anda. Order tidak keluar dari broker.

Trader  ──order──>  Broker (membuat harga, mengambil sisi lawan)
Trader  <──harga──  Broker

Ciri umum:

• Harga berasal dari broker, biasanya diturunkan dari harga pasar antarbank.
• Spread sering tetap (fixed) atau dibatasi. Lihat Spread Fixed vs Floating.
• Saat pasar bergerak cepat, broker bisa menolak harga dan menawarkan harga baru. Ini disebut requote.

Konflik kepentingan: jika broker memegang sisi lawan posisi Anda tanpa melakukan lindung nilai (hedging), kerugian Anda menjadi pendapatan broker, dan sebaliknya. Ini tidak otomatis berarti broker curang. Namun kepentingan broker dan klien tidak searah, sehingga kualitas pengawasan dan transparansi eksekusi menjadi penting.

STP (Straight Through Processing)

Broker STP meneruskan order Anda ke penyedia likuiditas tanpa ditangani dealer secara manual.

Trader ──order──> Broker ──diteruskan──> LP (bank / dealer)
                    │
                    └─ menambah markup pada spread, atau mengenakan komisi

Ciri umum:

• Harga berasal dari kumpulan kuotasi LP yang dipilih broker (aggregator).
• Spread umumnya floating: melebar saat likuiditas tipis, menyempit saat pasar ramai.
• Pendapatan broker datang dari markup spread atau komisi, bukan dari kerugian klien.

Catatan: "STP" bukan istilah hukum yang baku. Broker bisa menyebut diri STP walaupun hanya sebagian order yang diteruskan.

ECN (Electronic Communication Network)

Apa itu ECN? ECN adalah jaringan elektronik tempat order dari banyak peserta (bank, dealer, dana, broker lain) saling dipertemukan. Broker ECN menghubungkan order Anda ke jaringan ini.

Bank A    ─┐
Dealer B  ─┤
Dana C    ─┼──>  Jaringan ECN (order book: daftar bid & ask)  <──  Order Anda
Broker D  ─┘

Ciri umum:

• Anda melihat harga terbaik yang tersedia di jaringan, kadang beserta kedalaman pasar (volume di tiap level harga).
• Spread mentah (raw) bisa sangat sempit, tetapi biasanya ada komisi per lot.
• Order Anda bisa saja dipertemukan dengan order peserta lain, bukan hanya LP.

Perbedaan broker ECN dan STP

Dalam praktik, batas antara STP dan ECN kabur. Banyak yang disebut "ECN" di ritel sebenarnya adalah STP dengan aggregator.

Kenyataannya: model hybrid A-book dan B-book

Banyak broker tidak memakai model murni. Mereka menjalankan model hybrid:

• A-book: posisi klien diteruskan ke LP. Broker tidak menanggung risiko pasar.
• B-book: posisi klien ditahan di dalam broker (internalisasi). Broker menjadi counterparty.

                 ┌── A-book ──> LP (risiko diteruskan)
Order klien ──> Broker (mesin manajemen risiko)
                 └── B-book ──> ditahan internal (broker sebagai counterparty)

Broker memilah berdasarkan profil klien, ukuran posisi, dan eksposur total. Posisi yang saling berlawanan antar klien bisa saling meniadakan, lalu hanya sisa eksposur bersih yang dilindungi di pasar.

Bagi trader berpengalaman, yang perlu dicek bukan label pemasaran, tetapi:

• Apakah broker menjelaskan kebijakan eksekusi (order execution policy) secara tertulis?
• Apakah ada mekanisme last look di sisi LP (hak LP menolak order sesaat setelah diterima)?
• Apakah slippage berlaku simetris, yaitu slippage positif juga diberikan, bukan hanya slippage negatif?
• Apakah eksekusinya market execution (tanpa requote, risiko slippage) atau instant execution (harga diminta, risiko requote)?

Dampaknya pada spread dan slippage

• Spread: market maker cenderung menawarkan spread stabil. STP dan ECN mengikuti pasar sehingga bisa melebar tajam saat rilis data, pergantian sesi, atau likuiditas tipis. Lihat Likuiditas Pasar.
• Slippage: pada model yang meneruskan order, harga bisa bergeser karena pasar bergerak sebelum order terisi. Pada market maker, risiko ini sering muncul sebagai requote.
• Biaya total: bandingkan spread ditambah komisi ditambah swap, bukan hanya salah satunya. Gunakan kalkulator trading untuk menghitung contoh biaya dengan input Anda sendiri, dan baca Total Biaya Trading.

Model eksekusi apa pun tidak menghilangkan risiko pasar. Trading CFD dan forex dengan leverage bisa menghabiskan modal dengan cepat, termasuk di broker dengan eksekusi yang transparan. Lihat Mengapa Trader Ritel Rugi.

Regulasi di Indonesia

Di Indonesia, derivatif valas diatur dalam PADG No. 26/2025 tentang derivatif keuangan dengan aset dasar pasar uang dan valas (PADG Derivatif PUVA), berlaku 1 Des 2025. Menurut aturan ini, pedagang, pialang (Pialang Derivatif PUVA) dan penasihat derivatif valas wajib memperoleh izin usaha BI sebelum melakukan kegiatan apa pun (PADG 26/2025 Pasal 97).

Aturan yang sama juga menetapkan bahwa pialang derivatif valas berizin dilarang menjamin keuntungan atau kerugian atau memberikan gambaran yang menyesatkan (PADG 26/2025 Pasal 22 ayat 2). Klaim pemasaran seperti "tanpa dealing desk, pasti lebih menguntungkan" perlu dibaca dengan kritis.

Untuk peta regulator dan cara mengecek izin, lihat Hukum & Regulator dan Daftar Pialang Berjangka.

Pertanyaan yang sering diajukan

Apa perbedaan market maker, STP dan ECN secara singkat?

Market maker menjadi counterparty Anda sendiri. STP meneruskan order ke penyedia likuiditas. ECN mempertemukan order Anda dengan order banyak peserta di jaringan.

Apakah broker market maker pasti merugikan trader?

Tidak otomatis. Konflik kepentingannya nyata, tetapi yang menentukan adalah pengawasan, transparansi kebijakan eksekusi, dan perlakuan yang adil terhadap harga.

Apakah ECN selalu lebih murah?

Tidak selalu. Spread mentah bisa sempit, tetapi ada komisi. Hitung biaya total dengan kalkulator trading sesuai ukuran posisi dan instrumen Anda.

Bagaimana tahu broker memakai A-book atau B-book?

Biasanya tidak bisa dipastikan dari luar. Baca dokumen kebijakan eksekusi, perhatikan apakah slippage berlaku dua arah, dan cek status izin broker di regulator.

Kenapa spread melebar walaupun broker mengaku ECN?

Spread ECN mengikuti likuiditas di jaringan. Saat penyedia likuiditas menarik harga, misalnya ketika rilis berita atau di luar sesi utama, selisih bid dan ask membesar.