Pengertian Sukuk dan Cara Kerjanya

Sukuk adalah apa?

Sukuk adalah surat berharga yang mewakili kepemilikan bagian atas suatu aset, manfaat aset, proyek, atau kegiatan usaha. Dalam bahasa sehari-hari sukuk sering disebut obligasi syariah. Sebutan itu memudahkan, tetapi kurang tepat secara teknis.

Obligasi konvensional adalah surat utang: penerbit meminjam uang dan membayar bunga. Sukuk tidak boleh berupa utang berbunga, karena bunga atas pinjaman termasuk riba (lihat Penjelasan Riba). Pemegang sukuk mendapat imbalan dari aset atau usaha yang mendasarinya, misalnya sewa, margin jual beli, atau bagi hasil.

Istilah yang perlu dikenal:

• Penerbit (originator): pihak yang membutuhkan dana, misalnya pemerintah atau perusahaan.
• SPV: badan khusus yang memegang aset atas nama pemegang sukuk.
• Underlying asset: aset atau proyek yang menjadi dasar sukuk.
• Imbalan: pembayaran berkala kepada pemegang sukuk. Istilah "kupon" juga sering dipakai.
• Jatuh tempo: saat pokok dikembalikan dan sukuk berakhir.

Di Indonesia, sukuk yang diterbitkan pemerintah disebut Surat Berharga Syariah Negara (SBSN). Sukuk yang diterbitkan perusahaan disebut sukuk korporasi.

Struktur akad yang umum dipakai

Setiap sukuk memakai akad tertentu. Akad itu menentukan sumber imbalan dan risikonya. Dasar akad dibahas lebih lengkap di Murabahah, Ijarah, Musyarakah.

Sukuk ijarah

Ijarah adalah akad sewa. Aset (misalnya gedung atau tanah) dialihkan kepemilikan manfaatnya ke SPV, lalu disewakan kembali kepada penerbit. Uang sewa menjadi imbalan bagi pemegang sukuk. Saat jatuh tempo, penerbit membeli kembali aset tersebut.

Varian yang sering dipakai pada sukuk negara antara lain ijarah sale and lease back (aset yang sudah ada dijual lalu disewa kembali) dan ijarah asset to be leased (aset yang akan dibangun atau diadakan).

Sukuk murabahah

Murabahah adalah jual beli dengan margin yang disepakati. Dana pemegang sukuk dipakai membeli barang, lalu barang dijual kepada penerbit dengan pembayaran tangguh. Selisih harganya menjadi imbalan.

Karena hasilnya berupa piutang, banyak ulama berpendapat sukuk murabahah tidak bebas diperjualbelikan di pasar sekunder dengan harga berbeda dari nilai piutangnya. Jual beli utang dengan selisih harga dinilai mendekati riba.

Sukuk wakalah

Wakalah adalah akad perwakilan. Pemegang sukuk memberi kuasa kepada penerbit atau pengelola untuk menginvestasikan dana dalam portofolio aset atau usaha yang sesuai syariah. Pengelola menerima upah (ujrah). Hasil investasi dibayarkan sebagai imbalan.

Struktur ini fleksibel karena portofolionya bisa berisi campuran aset ijarah, murabahah, dan lainnya. Syaratnya, porsi aset berwujud harus cukup agar sukuk tidak berubah menjadi sekadar surat piutang.

Mudharabah dan musyarakah

Kedua akad ini berbasis bagi hasil. Imbalannya mengikuti untung usaha, dan pemegang sukuk ikut menanggung kerugian sesuai porsinya. Banyak ulama menilai struktur ini paling dekat dengan semangat syariah, tetapi penggunaannya lebih jarang karena hasilnya tidak pasti.

Sukuk vs obligasi konvensional

Dari sisi pasar, harga sukuk yang diperdagangkan tetap bergerak mengikuti suku bunga acuan dan kondisi ekonomi, sama seperti obligasi. Hubungan suku bunga dengan harga surat berharga dibahas di BI dan ekonomi Indonesia.

Standar dan fatwa yang menjadi rujukan

Rujukan utama dalam industri sukuk:

• AAOIFI (Accounting and Auditing Organization for Islamic Financial Institutions): lembaga penyusun standar internasional. Standar syariah AAOIFI tentang sukuk investasi mengatur jenis sukuk, syarat aset, dan batasan perdagangannya.
• DSN-MUI (Dewan Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia): lembaga yang menerbitkan fatwa tentang obligasi syariah, SBSN, dan akad-akad pembentuk sukuk di Indonesia.
• Dewan syariah nasional di negara lain, misalnya di Malaysia dan negara Teluk, juga menerbitkan keputusan sendiri sehingga praktik antarnegara bisa berbeda.

Teks lengkap fatwa dan standar sebaiknya dibaca langsung di situs resmi DSN-MUI dan AAOIFI. Prinsip umumnya ada di Prinsip Keuangan Syariah.

Perbedaan pandangan di kalangan ulama

Sukuk diterima luas sebagai alternatif obligasi, tetapi beberapa praktiknya diperdebatkan. Kami menyajikan pandangan yang ada tanpa menetapkan hukum sendiri.

Asset-backed vs asset-based. Pada sukuk asset-backed, pemegang sukuk benar-benar memiliki aset dan menanggung risikonya. Pada sukuk asset-based, kepemilikan sering hanya manfaat atau kepemilikan di atas kertas, dan pemegang sukuk dalam praktik bergantung pada kemampuan bayar penerbit. Sebagian ulama menilai struktur kedua secara ekonomi terlalu mirip obligasi. Pihak lain berpendapat struktur ini sah selama akadnya terpenuhi.

Janji pembelian kembali pada nilai nominal. Sebagian ulama dan AAOIFI mengkritik sukuk bagi hasil (mudharabah, musyarakah) yang disertai janji penerbit membeli kembali aset pada nilai nominal. Alasannya, janji itu menjamin pokok sehingga risiko usaha hilang. Pada sukuk ijarah, janji pembelian kembali umumnya lebih diterima.

Perdagangan sukuk berbasis piutang. Di sebagian yurisdiksi, perdagangan sukuk murabahah di pasar sekunder pernah dibolehkan dengan syarat tertentu. Mayoritas ulama di negara lain menolaknya karena dianggap jual beli utang. Perbedaan ini membuat sukuk yang sama bisa dinilai berbeda oleh dewan syariah yang berbeda.

Jika ragu, Anda bisa bertanya kepada ustaz atau ahli fikih muamalah yang Anda percaya. Bahasan terkait ada di Gharar dan Maysir.

Sukuk ritel dan cara beli sukuk

Sukuk ritel adalah sukuk negara yang dijual kepada investor perorangan. Di Indonesia dikenal dua seri:

• Sukuk Ritel (SR): bisa diperdagangkan di pasar sekunder sebelum jatuh tempo, sehingga harganya bisa naik atau turun.
• Sukuk Tabungan (ST): tidak bisa diperdagangkan, tetapi biasanya ada fasilitas pencairan sebagian sebelum jatuh tempo sesuai ketentuan seri.

Langkah umum cara beli sukuk ritel:

1. Pilih mitra distribusi resmi yang ditunjuk Kementerian Keuangan, seperti bank, perusahaan efek, atau platform investasi.
2. Daftar akun dan lengkapi data identitas. Anda akan memiliki SID (Single Investor Identification), rekening dana, dan rekening surat berharga.
3. Pesan sukuk saat masa penawaran seri yang sedang dibuka.
4. Bayar pesanan sesuai instruksi mitra distribusi.
5. Tunggu penetapan hasil penjatahan. Sukuk akan tercatat di rekening surat berharga Anda.

Minimal pembelian, batas maksimal, tingkat imbalan, dan jadwal penawaran berbeda untuk setiap seri. Periksa ketentuan terbaru di situs resmi Kementerian Keuangan atau di aplikasi mitra distribusi. Perbandingan dengan produk lain ada di Deposito, SBN & Reksadana.

Risiko yang tetap ada

Sukuk bukan produk tanpa risiko:

• Risiko harga: harga sukuk yang diperdagangkan bisa turun jika suku bunga pasar naik. Jika dijual sebelum jatuh tempo, Anda bisa rugi.
• Risiko likuiditas: pembeli di pasar sekunder tidak selalu tersedia pada harga yang Anda inginkan.
• Risiko gagal bayar: lebih relevan pada sukuk korporasi. Pembayaran sukuk negara dijamin oleh negara sesuai undang-undang.
• Risiko kepatuhan syariah: struktur yang dinilai sah oleh satu dewan bisa dipertanyakan oleh pihak lain.

Sukuk berbeda dari trading CFD atau forex dengan leverage, yang bisa menghabiskan modal dengan cepat. Bahasannya ada di Keuangan Syariah dan Trading.

Pertanyaan yang sering diajukan

Apakah sukuk sama dengan obligasi syariah?

Dalam percakapan sehari-hari, ya. Secara teknis berbeda: obligasi adalah surat utang berbunga, sedangkan sukuk mewakili kepemilikan atas aset atau usaha.

Dari mana imbalan sukuk berasal?

Dari akadnya, misalnya sewa (ijarah), margin jual beli (murabahah), upah dan hasil investasi (wakalah), atau bagi hasil (mudharabah, musyarakah).

Apa beda SR dan ST?

SR bisa diperdagangkan di pasar sekunder. ST tidak bisa diperdagangkan, tetapi memiliki fasilitas pencairan sebelum jatuh tempo sesuai ketentuan seri.

Apakah semua ulama sepakat sukuk halal?

Konsep sukuk diterima luas. Perbedaan pendapat muncul pada struktur tertentu, misalnya janji pembelian kembali pada nilai nominal dan perdagangan sukuk berbasis piutang.

Apakah sukuk wajib dizakati?

Banyak ulama memasukkan sukuk ke dalam harta yang dizakati. Penjelasannya ada di Zakat Investasi dan Trading.

Di mana saya bisa mempelajari produk syariah lain?

Lihat Keuangan Syariah dan Saham Syariah. Istilah teknis dijelaskan di Glosarium Trading.